2025年天然气市场价格机制分析 gas_policy D1

发布：2026-06-05 · 事件：2026-06-05

液化石油气（LPG）作为能源化工领域兼具民用燃料属性与工业原料属性的混合烃类产品，是国内城乡能源消费结构与化工产业链中的重要组成部分，当前国内液化石油气市场分析核心聚焦头部民营炼化企业的经营表现，头部企业的业务结构与财务变化能够反映行业整体供需与盈利波动特征。 液化石油气的来源分为两类，一类是油气田开采过程中的伴生气分离所得，另一类是炼油厂加工原油的副产品，国内市场中炼厂副产占比超过七成，属于原油加工环节的衍生产品。

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液化石油气（LPG）作为能源化工领域兼具民用燃料属性与工业原料属性的混合烃类产品，是国内城乡能源消费结构与化工产业链中的重要组成部分，当前国内液化石油气市场分析核心聚焦头部民营炼化企业的经营表现，头部企业的业务结构与财务变化能够反映行业整体供需与盈利波动特征。 液化石油气的来源分为两类，一类是油气田开采过程中的伴生气分离所得，另一类是炼油厂加工原油的副产品，国内市场中炼厂副产占比超过七成，属于原油加工环节的衍生产品。中游加工贸易企业承接上游产出，向下游输送民用燃料、化工裂解原料与工业热源等不同需求领域。近年来，国内化工领域对液化石油气中丙烷、丁烷的需求持续提升，脱氢制丙烯工艺的普及推动液化石油气从传统燃料向化工原料转型，头部贸易加工企业凭借码头仓储、管网运输与下游客户资源整合能力，占据国内流通环节的核心位置。 国内液化石油气行业的市场化程度较高，价格跟随国际原油价格与国内供需波动，头部企业普遍采取量价平衡的经营策略，通过做大贸易规模摊薄固定成本，依赖化工深加工业务获取稳定利润。进一步拆解，中游环节的核心竞争力在于资源获取能力与渠道覆盖能力，进口LPG依赖沿海深水码头接卸，国内头部企业大多布局在华东沿海区域，依托长三角的化工产业集群消化进口资源。 从产业分工来看，上游油气开采企业产出的LPG主要供内部深加工使用，进入流通市场的规模有限，进口LPG是国内流通市场的重要补充，占国内总供给的比例超过三成，头部贸易加工企业是进口LPG的主要承接方，掌控了国内大部分进口LPG的接卸与分销渠道。国内民用燃料领域的LPG需求保持稳定增长，化工原料领域的需求增速远高于民用领域，成为拉动行业规模增长的核心动力，这一结构变化也推动头部企业不断调整自身业务布局，提升化工料级LPG的供应占比。 当前国内头部液化石油气企业普遍采用“贸易+深加工”双轮驱动的业务模式，贸易环节对接国际市场供给与国内下游需求，深加工环节延伸产业链获取增值收益。不同企业的业务侧重存在差异，部分企业以LPG贸易为核心主业，部分企业将LPG作为炼化一体化业务的副产品对外销售。东华能源作为国内液化石油气贸易加工领域的头部上市企业，业务覆盖LPG进口、贸易、深加工全链条，其业务结构能够反映国内头部专业LPG企业的典型布局特征，核心业务的占比与增速变化能够映射行业需求端的变动方向。 液化石油气业务营收占比超过一半，且同比增速远高于总营收增速，说明国内市场对LPG的需求仍在扩张，尤其是化工原料领域的需求增长拉动头部企业贸易规模提升。液化石油气业务毛利率为-1.10%，符合行业贸易环节的普遍特征，头部企业通过低价竞争扩大市场份额，依托后续深加工环节获取利润，这一盈利模式并未发生本质变化。 国内头部LPG企业的业务结构分化明显，依托炼化一体化项目的企业LPG业务占比较低，多作为副产品消化，专业LPG贸易加工企业的核心业务占比普遍较高，对LPG市场的波动更为敏感。专业头部企业核心业务的快速增长，印证了化工原料需求拉动行业增长的判断，行业结构性升级的趋势仍在延续。 国内液化石油气的消费区域集中在华东、华南等化工产业密集、城乡居民消费规模较大的区域，沿海地区凭借进口接卸优势，成为LPG贸易的核心集散地。头部企业的区域营收分布能够反映国内LPG市场的区域需求结构，不同区域的增速变化也能反映区域产业结构调整对LPG需求的影响。东华能源的生产基地主要布局在江苏，同时依托华东区域的化工产业集群拓展业务，其区域营收结构具备典型的行业代表性，能够反映国内LPG市场的区域发展趋势。 合计占比完全匹配总营收规模，其他地区营收占比超过一半，且增速达到30%以上，说明头部企业正在加速向华东核心区域以外的市场拓展，国内LPG需求增长的动力正在从传统核心区域向内陆及其他沿海区域转移。华东区域（不含江苏）营收出现负增长，一定程度上反映区域内存量市场竞争加剧，份额争夺已经进入新阶段。 从区域布局的逻辑来看，江苏作为国内传统的LPG加工贸易基地，营收保持个位数增长，增速低于企业整体平均水平，说明本土市场已经进入成熟阶段，增量空间有限。头部企业向外拓展的趋势，也反映国内LPG行业整体已经从增量市场向存量市场过渡，核心区域的竞争压力推动企业下沉三四线市场，拓展内陆区域的新增需求。近年来，内陆地区的化工产业逐步转移升级，对LPG化工原料的需求持续提升，同时城乡“煤改气”政策的推进也拉动了民用LPG需求的增长，这成为其他地区营收快速增长的核心驱动因素。不排除头部企业在拓展新区域时采取阶段性低价策略，进一步拉动营收规模的增长，这也一定程度上解释了LPG整体毛利率为负的表现。 对于LPG贸易加工企业来说，盈利水平受国际原油价格波动影响较大，价格大幅波动周期中，贸易环节容易出现阶段性亏损，深加工环节的盈利也会随下游丙烯等产品价格波动而变化。头部企业的资产结构能够反映行业的经营特征，LPG贸易属于资金密集型业务，需要储备大量的货币资金应对价格波动，同时需要大规模的固定资产投入建设码头、仓储、深加工装置。头部上市企业的公开财务数据能够清晰反映当前行业头部企业的资产负债状况，也能反映企业的经营策略调整方向。 固定资产占比超过四分之一，符合重资产加工贸易行业的基本特征，货币资金占比超过14%，说明企业保持了足够的流动性应对LPG价格波动风险。总资产较上年末微降3.62%，反映企业当前并没有大规模扩张产能的计划，整体经营策略偏向稳健，聚焦现有业务的市场拓展。 盈利层面，2025年上半年东华能源实现归属于上市公司股东的净利润0.66亿元，同比下降39.80%，扣除非经常性损益后的净利润为0.35亿元，盈利水平同比下滑主要受两个因素影响，一是LPG贸易环节毛利率为负，挤压整体盈利空间，二是下游化工产品价格波动导致深加工环节盈利收缩。经营活动产生的现金流量净额为3.12亿元，同比下降33.49%，一定程度上反映企业在拓展新市场过程中，应收款项占用资金增加，现金流压力有所上升。基本每股收益为0.0421元/股，同比下降39.86%，加权平均净资产收益率为0.60%，较上年下降0.43个百分点，归属于上市公司股东的净资产为111.16亿元，较上年末微增0.18%，整体来看，头部企业的净资产规模保持稳定，盈利水平的波动属于行业周期性波动，并未出现系统性的风险。 LPG业务营收快速增长但毛利率为负的表现，反映当前国内LPG贸易市场竞争较为激烈，头部企业通过低价抢占市场份额的策略，短期会影响盈利水平，但长期有助于巩固市场地位，提升在产业链中的话语权。这一竞争策略也会加速行业出清，中小贸易企业由于资金实力较弱，无法承受阶段性亏损，会逐步退出市场，头部企业的市场份额有望进一步提升。行业集中度提升的趋势仍在延续，头部企业的规模优势会逐步转化为盈利优势，长期增长逻辑并未发生变化。