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阵痛转型步入尾声 业务重构开启新机
· 事件：2026-10-15
# 阵痛转型步入尾声 业务重构开启新机
URL: https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202512311812071840_1.pdf
阵痛转型步入尾声 业务重构开启新机 --燃气行业2026年度投资策略 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明
投资评级：看好（维持） 证券研究报告|行业专题报告 燃气Ⅱ 2025年12月31日 证券分析师 姓名：查浩 SAC：S1350524060004 邮箱：zhahao@huayuanstock.com 姓名：刘晓宁 SAC：S1350523120003 邮箱：liuxiaoning@huayuanstock.com 姓名：邹佩轩 SAC：S1350524070004 邮箱：zoupeixuan01@huayuanstock.com
联系人
姓名：秦雨茁
邮箱：qinyuzhuo@huayuanstock.com
#### 投资要点
n 全球天然气市场供需格局重塑，预计2026年起全球LNG产能集中释放，而全球需求增速2025年或放缓，2026年或略有回升，
供需宽松背景下全球天然气价格有望持续下行周
# 阵痛转型步入尾声 业务重构开启新机
URL: https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202512311812071840_1.pdf
阵痛转型步入尾声 业务重构开启新机 --燃气行业2026年度投资策略 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明
投资评级：看好（维持） 证券研究报告|行业专题报告 燃气Ⅱ 2025年12月31日 证券分析师 姓名：查浩 SAC：S1350524060004 邮箱：zhahao@huayuanstock.com 姓名：刘晓宁 SAC：S1350523120003 邮箱：liuxiaoning@huayuanstock.com 姓名：邹佩轩 SAC：S1350524070004 邮箱：zoupeixuan01@huayuanstock.com
联系人
姓名：秦雨茁
邮箱：qinyuzhuo@huayuanstock.com
#### 投资要点
n 全球天然气市场供需格局重塑，预计2026年起全球LNG产能集中释放，而全球需求增速2025年或放缓，2026年或略有回升，
供需宽松背景下全球天然气价格有望持续下行周期。中石化经研院预测2026年东北亚LNG现货均价9.5~11.5美元/百万英热，
TTF均价8.5~10.5美元/百万英热，下行趋势明显；而美国受到下游需求和出口增长驱动，预计HH均价小幅上涨至3.4~3.9美
元/百万英热。同时原油价格有望延续下行趋势，EIA预测2026年布伦特原油年平均价格为55美元/桶。
n 国际油气价格下行趋势有望促进城燃公司成本改善、需求释放。城燃公司气源结构主要来自三桶油、海外长协及现货等，三
桶油方面，低成本国产气产量高增、占比提升，同时油价下行有望带动进口管道气成本改善，三桶油成本端全方位改善，面
临海气价格冲击下向下游传导成本优化空间，同时三桶油合同方案中联动现货价格的浮动量部分同步海气价格下行趋势；海
外长协多挂钩油价，油价下行周期挂钩油价长协经济性有望凸显，同时低气价环境有利于各公司新签具备成本优势的低斜率
长协；现货气价下行一方面可优化合同外气源成本，另一方面用气经济性提升，有望刺激对气价敏感的工商需求释放。
n 伴随业务结构优化，城燃有望逐步回归公用事业属性。受房地产市场影响，近年来各城燃公司燃气接驳利润面临下滑，利润
占比下降影响减弱；下游需求回暖带动业务结构向销气主业的进一步聚焦、特许经营的天然护城河和“成本传导+合理收益”
的盈利模式落地或将使得城燃逐步回归公用事业属性，有望实现盈利稳定性增强、分红提升，看好城燃业绩修复、价值回归。
n 投资分析意见：业务结构优化、气源成本改善，建议关注全国及区域性下游城燃标的：华润燃气、新奥能源、中国燃气、香
港中华煤气、昆仑能源、港华智慧能源、深圳燃气、佛燃能源、皖天然气等；低价海外气源释放，建议关注具备低价长协资
源和成本优势的天然气产业链一体化标的：新奥股份、九丰能源、新天绿色能源等；增储上产推进，国产气量高增，非常规
气作用突出，油气管网设施公平开放，市场准入门槛降低，建议关注上游煤层气开采标的：新天然气、首华燃气等。
n 风险提示：国际气价格波动风险，天然气需求增长不及预期，全球政策变动风险。 2
### 主要内容
##### 1. 全球LNG产能扩张供需格局持续宽松
##### 2. 国内气源成本改善促进下游需求回暖
##### 3. 城燃公司结构优化回归公用事业属性
##### 4. 投资分析意见及风险提示
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俄罗斯 伊朗 卡塔尔 土库曼斯坦 美国 中国 委内瑞拉 沙特阿拉伯 尼日利亚 其他
图：截至2020年底全球天然气储量结构 图：2000-2024年全球天然气产量（十亿立方米） 图：2000-2024年各主要天然气生产国产量占比
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美国 俄罗斯 伊朗 中国 加拿大 卡塔尔 澳大利亚 沙特阿拉伯 挪威 其他
n 全球天然气产量稳步增长，过去十年中国从世界第六大天然气生产国跃升为第四大生产国。
• 天然气资源禀赋存在地域差异，储量集中度较高。全球天然气已探明储量排名前三的国家分别为俄罗斯、伊朗和卡塔尔，
截至2020年底储量合计占全球总储量的50.1%。
• 2024年前四大天然气生产国分别为美国、俄罗斯、伊朗、中国，产量合计占全球总产量的52.7%，其中中国天然气产量 占比由2014年的3.8%提升至2024年的6.0%，从世界第六大天然气生产国跃升为第四大生产国。
• 根据IGU预测，预计2025年全球天然气产量同比增长2.1%，主要得益于北美、非洲和中东地区天然气产量增长；IEA预 测2026年全球LNG供应将增长7%，主要受美国、加拿大和卡塔尔的推动。
#### 1.1.1 全球天然气储量集中 产量稳步增长
资料来源：EI，华源证券研究所 4
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挪威 俄罗斯 美国 加拿大 土库曼斯坦 阿尔及利亚 阿塞拜疆 卡塔尔 伊朗 缅甸 其他国家
#### 1.1.2 LNG出口量中枢抬升 在全球能源结构中作用凸显 n LNG出口量中枢抬升，在全球能源结构中的作用日益凸显。
• 出于对供应安全的考虑，近年来LNG在全球能源结构中的作用日益凸显，2016年以来全球LNG出口量中枢显著抬升，增量主要由美 国、澳大利亚LNG出口量增加贡献。2024年全球LNG出口量0.54万亿立方米，同比基本持平。
n LNG主要出口国为美国、卡塔尔、澳大利亚。
• 俄乌冲突后俄罗斯对欧洲的管道出口大幅收缩，为了弥补供应缺口，欧洲加大了LNG进口，推动了全球LNG贸易的结构性调整，其 标志是交易量向西转移到欧洲。在液化能力不断增强和对欧洲出口激增的支持下，美国逐渐成为全球最大的LNG出口国，2024年美 国、卡塔尔、澳大利亚合计LNG出口量占比60.4%。
• 2025年1-9月，全球液化天然气供应同比增长超过5%，其中美国、卡塔尔LNG出口量分别累计同比增长22.1%、6.1%。
图：2000-2024年全球LNG出口量（十亿立方米） 图：2024年全球管道气出口结构
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