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上半年净利润下滑23.9%,一块墨水屏能否撑起文石科技的上市路?
发布:2026-10-13
· 事件:2026-10-13
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上半年净利润下滑23.9%,一块墨水屏能否撑起文石科技的上市路?
2026-10-12 11:30
创业最前线
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出品 | 创业最前线
作者 | 星空
编辑 | 王亚静
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
2026年9月23日,广州文石科技科技股份有限公司(以下简称:文石科技)第二次递表港交所,独家保荐人仍为中信建投国际。
文石科技旗下BOOX品牌将墨水屏设备卖进全球100多个国家和地区,按2025年零售价值计,位列中国第一、全球第二。
从这个角度来看,一家把电子阅读器做成全球生意的公司,正走向资本市场。
但招股书摊开后,另一面浮现出来:2026年上半年净利润5327万元,同比下滑23.9%;收入增长依赖芯片转售,经营现金流净流出扩大,存货周转天数拉长至313天。
“全球第二”的光环之下,盈利质量、经营现金流与增长可持续性,正同时承压。
一块墨水屏撑起了文石科技的过去,但能否撑起它的上市故事与未来,仍需仔细审视。
1、全球第二的光环,盖不住一张变薄的利润表
文石科技的创业故事,绕不开公司创始人淡玉婷。
1990年,淡玉婷从西安交通大学电子工程系元器件专业硕士毕业后,进入
显示器
分销行业,以华南总代身份操盘EMC
显示
器的品牌与渠道。
1995年,淡玉婷开启创业之路,成立广州都邦电脑,做IT系统集成业务;2005年底,她组建12人团队,以代工方式为国际品牌生产电子阅读器。
2008年,她又与5名骨干联合创办文石科技,这是她的第三次创业——从替人卖显示器,到替人造阅读器,再到打造自己的品牌。
早期渠道与系统集成经验,让淡玉婷对客户需求有更准确的判断,这也成为文石科技快速发展的重要底色。
从股权结构看,文石科技是一家由创始人牢牢掌控的公司。淡玉婷直接持股27.33%,并通过员工持股平台共创文石控制42.05%股权,合计约69.38%股权;执行董事朱增、翟永泰分别持股12.62%和2.10%,三人为一致行动人,合计控制84.10%投票权。
机构股东中,联想天津持股5%、元太科技全资子公司川奇光电持股4.9%、太仓景柏持股2%、创钰铭冠持股1.67%、创钰铭瑞持股1.33%、千舟投资持股1%。
弗若斯特沙利文数据显示,
按2025年零售价值计,文石科技在全球知识专注型生产力工具市场中位列中国第一、全球第二,市场份额4.2%。
截至2026年6月30日,文石科技硬件产品搭载的BOOX OS月活跃用户超过120万,软件产品StarNote的累计下载量约200万次。
但全球第二的座次,和赚钱能力是两件事。
2026年上半年,文石科技实现收入5.74亿元,同比增长7.4%;净利润5327万元,同比下滑23.9%。
与此同时,公司的净利率从2023年的15.4%一路滑到2026年中期的9.3%。
(图 / 招股书)
高速阅读器成为拖累整体收入和毛利率的主要因素:
该业务2026年上半年收入同比下滑52.8%,销量同比下滑42.8%,毛利率从上年同期的35.8%跌至26.2%。
2026年上半年,生产力平板产品收入同比增长32%,销售从2025年上半年的12.13万台增长至2026年上半年的20.53万台,但平均售价从2398元降至1869元,靠低价小尺寸产品走量。
(图 / 招股书)
更微妙的是,
2026年上半年,文石科技7.4%的营收增幅,很大一部分由芯片转售业务贡献:
转售第三方制造芯片贡献了约5574.5万元收入,占当期总收入9.7%。若剔除这笔一次性收入,文石科技的主业收入实际同比下滑约3%。
硬件端也在消耗利润空间。
原材料成本占销售成本的比例从2025年的79.4%升至2026年上半年的85.8%,其中
电子纸
显示屏高度依赖元太科技工业。
元太科技通过川奇光电持有文石4.9%的股权,同时是文石科技最大的电子墨水屏供应商,2025年采购占比21.7%,而元太科技在全球电子纸显示器所用电子墨水材料市场占据约90%的份额。
这种“股东+供应商”的双重身份,是否会限制文石科技在屏幕供应上的议价空间,成为外界关注焦点。
利润变薄,议价权可能受限,文石科技的“全球第二”若要真正转化为资本市场认可的价值,还需要在盈利质量上给出更有说服力的答案。
2、营销驱动增长,经营现金流拉响警报
文石科技费用结构与现金流的表现,将这家公司的战略底色摆上台面。
在费用结构上,文石科技的销售费用率从2023年的9.1%攀升至2026年上半年的14.5%,绝对额从2023年的0.73亿元增至2025年的1.57亿元,两年增长约115%。其中,广告及宣传开支中海外渠道投入持续增加,与公司海外收入占比近六成的业务结构相匹配。
同期,文石科技的研发费用率从4.7%升至5.9%,2023年至2025年研发开支分别为0.38亿元、0.56亿元、0.64亿元,两年增长约68%,增速并不低。
但从费用结构看,销售费用的扩张速度明显快于研发开支,资源投入向销售端倾斜,公司寄希望于通过加大海外市场投放拓展用户,再依托软件和服务挖掘长期价值。
短期看,这条路是有效的。2025年毛利率升至37.7%的高位,说明产品结构升级与规模效应正在发挥作用。
但代价同样明显:利润红利正在被销售费用一点点吞掉,2026年上半年净利率跌至9.3%。
这种打法的关键前提是“规模效应”——一旦规模增长停滞,销售驱动就会变成沉重的成本包袱。
相比于利润,公司经营现金流的表现更刺眼。2025年经营现金流净流出7098.7万元,2026年上半年扩大至1.99亿元。
(图 / 文石科技招股书)
拆解来看,营运资金变动带来大额现金耗用,存货快速堆积是主要推手,叠加预付款、其他应收款增长,共同推高资金占用。
招股书显示,公司存货从2023年末的2.42亿元膨胀至2026年6月末的7.49亿元,存货周转天数由153天飙升至313天,库存压力不断加剧。而文石科技在招股书中给出的解释是“关键原材料战略备货”。
(图 / 文石科技招股书)
从供应商结构看,元太科技在全球电子纸材料市场占据约90%的份额,且通过川奇光电持有文石科技4.9%股权,文石科技对其屏幕供应的依赖短期内难以改变。这种备货行为,在效果上表现为对经营现金流的占用。
但这并不影响企业分红。
2023年至2025年,文石科技累计宣派股息2亿元,控股股东自然成为最大受益方。
可以看到,文石科技的债务杠杆在快速攀升:计息银行借款从2023年基本为零增至2026年6月末的3.29亿元;银行贷款利息支出由2025年上半年的828万元增至2026年上半年的2785万元,同比增长约236%。
(图 / 招股书)
与此同时,公司的资产负债比率从2023年的31.83%跳升至2026年上半年的81.38%,同期资本负债比率更从1.4%飙升至253.1%,杠杆水平显著抬升。
(图 / 招股书)
于2026年中期末,公司的现金及现金等价物为1.18亿元,已无法覆盖3.29亿元的短期计息银行贷款。
(图 / 招股书)
如今,经营现金流尚未转正,债务压力已成为其IPO路上无法回避的财务现实。
3、行业迎来重构,AI能否撑起新增长?
墨水屏的生意,正在经历一次结构性洗牌。
弗若斯特沙利文的数据显示,全球知识专注型生产力工具市场规模预计从2026年的444亿元增至2030年的804亿元,复合增速16.0%,渗透率从51.8%提升至68.0%。
但洛图科技(RUNTO)今年8月份发布的《中国电子纸平板零售市场月度追踪》报告却给这个赛道,泼了一盆冷水。
报告披露,2026年上半年中国电子纸平板全渠道销量为64.6万台,同比下降22.1%。分品类看,阅读器在线上全渠道销量38.0万台,同比增长22.3%,是唯一正增长的品类;办公本的销量为12.6万台,同比下降30.5%;学习本销量仅3.0万台,同比暴跌84.6%。
然而,
“阅读器销量回升、生产力品类退潮”的行业趋势,与文石科技的产品结构形成明显反差
——2025年及2026年上半年,文石科技超6成收入由生产力平板贡献,而高速阅读器产品的收入占比分别为33.8%和18.2%。
(图 / 文石科技官方)
从国内市场维度看,2026年上半年出现了文石科技在行业增长的品类里收入萎缩,在行业收缩的品类里收入增长的局面。
在办公本这一细分赛道,文石科技的对手同样在加码AI布局。科大讯飞依托语音转写、会议纪要等AI能力,在国内办公类电子纸产品市场保持领先;汉王则在旗下墨水屏办公本中接入自研“天地”大模型,同时兼容DeepSeek、通义千问等多款主流大模型,丰富AI生产力功能。
竞争对手的AI办公本所针对的正是文石科技用降价守住的那块阵地
,当对手用“智能”定价,文石科技也不能只用“降价”应战,AI能力建设能否成为跳出“价格战”的关键变量,是公司下一阶段必须验证的命题。
据悉,文石科技的AI战略是以BOOX Engines为底座,调用第三方大语言模型支持文本、手写、图像与语音处理,并推进本地化部署——数据本地化在隐私敏感的教育、法律、医疗场景确有差异化价值,也是招股书明确的垂直方向。
但其商业化仍处早期,StarNote 2025年2月才首次产生收入,AI订阅以免费为主;2026上半年含软件的“其他业务”毛利率47.5%、远高于硬件主业,但绝对体量仍然很小。
文石科技手握“全球第二”的牌,但能否真正升级为AI生态玩家,要看120万月活何时转化为可量化的订阅收入——从硬件销售切换到软件服务,是这场跨越的核心考题。
文石科技用近二十年时间,把一块电子墨水屏从看书的屏幕变成了读写的工作台,这是它区别于Kindle的地方,也是它最值钱的地方。
(图 / 文石科技官方)
但如今,高速阅读器在收缩,生产力平板在降价,芯片转售撑起了一次性的收入增长,经营现金流连续两年净流出。120万月活能不能变成订阅收入,供应链依赖能不能降低,AI投入能不能换来真金白银的服务收入,时刻拷问着文石科技。
这些问题的答案,将决定文石科技讲述的是一个可持续的增长故事,还是一个尚未完成验证的规模叙事。
*注:文中题图来自文石科技官方。
原文标题 : 上半年净利润下滑23.9%,一块墨水屏能否撑起文石科技的上市路?
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complete: function () { }
})
$(function () {
//发文按钮
setTimeout(function(){
var btnNode = '
发文
'
$(".artical-relative").append(btnNode)
},2000)
//end
var DetailID = "30706556";
var bignameAB = "display";
var isLoadedComplete = false;
var unloginPL = "";
var commentNumber = 0;
var counter = 0;
var counter1 = 0;
var parentitemContent = "";
var currentContent = "";
var validatecode = "";
queryLoginInfo();
queryNewsCommentCountByDetailid();
initEvents();
function showCollectPopup(text) {
$('.collect-popup').html(text);
$('.collect-popup').show();
setTimeout(function () {
$('.collect-popup').hide();
}, 3000)
}
function hideCollectPopup() {
$('.collect-popup').hide();
}
if (getLoginInfo() != null) {
var str_cookie = getCookie("www_ofweekmember");
var arr = str_cookie.split("NPofweek");
userid = arr[0];
$.ajax({
type: "get",
url: "/getFavState.html",
data: {
"method": "getFavouriteState",
"newstype": "1",
"detailid": DetailID,
"userid": userid
},
dataType: "json",
success: function (resp) {
resp.code == "0" ? $(".collect").show() : $(".collected").show();
},
error: function (e) {
console.log(e);
}
});
} else {
$(".collect").show()
}
var articleBrowseUserid;
if (getLoginInfo() != null) {
var str_cookie = getCookie("www_ofweekmember");
var arr = str_cookie.split("NPofweek");
articleBrowseUserid = arr[0];
}else{
articleBrowseUserid = null;
}
$(".collect").off("click").on("click", function () {
if (getLoginInfo() == null) {
$(".comment_login_pop").show();
return;
}
$.ajax({
type: "post",
url: "/setFavState.html",
data: {
"detailid": DetailID,
"state": "1",
"method": "setFavourite",
"appflag": "111111",
"newstype": "1",
"userid": userid
},
dataType: "json",
success: function (resp) {
if (resp.code == "1") {
$(".collect").hide();
$(".collected").show();
showCollectPopup("收藏成功");
}
},
error: function (e) {
console.log(e);
}
});
});
$(".collected").off("click").on("click", function () {
if (getLoginInfo() == null) {
jQuery(".comment_login_pop").show();
return;
}
$.ajax({
type: "post",
url: "/setFavState.html",
dataType: "json",
data: {
"detailid": DetailID,
"state": "0",
"method": "setFavourite",
"appflag": "111111",
"newstype": "1",
"userid": userid
},
success: function (resp) {
if (resp.code == "1") {
$(".collect").show();
$(".collected").hide();
showCollectPopup("取消收藏");
}
},
error: function (e) {
console.log(e);
}
});
});
})
function getXMLHttpRequest() {
var req = false;
try {
req = new XMLHttpRequest();
}
catch (err) {
try {
req = new ActiveXObject("Msxml2.XMLHTTP");
}
catch (err) {
try {
req = new ActiveXObject("Microsoft.XMLHTTP");
}
catch (err) {
req = false;
}
}
}
return req;
}
function json2String(obj) {
var str = ''
for (var key in obj) {
var value = obj[key]
str += key + '=' + value + '&'
}
return str
}
function setTimer(){
setTimeout(function(){
console.log("setTimer implement");
var DetailID = "30706556";
var data = {
"method": 'addArticleBrowseRecord',
"detailid": DetailID
};
/* var url = '//www.ofweek.com/keyword/addArticleBrowseRecord.do?' + json2String(data);
var xml = getXMLHttpRequest()
xml.open("GET", url, false);
xml.send(''); */
var url = '/addArticleBrowseRecord.html';
$.ajax({
type: "POST",
url: url,
data: data,
async: false,
dataType: "json",
success: function (resp) {
//alert("success");
},
error: function (e) {
console.log(e);
}
});
},7000);
}
setTimer();