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· 事件：2026-10-08

华润燃气（01193.HK） # 2026 年半年报点评：中期派息金额同比持平 # 26H1 归母净利同增 1%， ## 买入（维持） | 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万港元） | 102,676 | 97,733 | 99,032 ...

华润燃气（01193.HK） # 2026 年半年报点评：中期派息金额同比持平 # 26H1 归母净利同增 1%， ## 买入（维持） | 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万港元） | 102,676 | 97,733 | 99,032 | 101,450 | 104,784 | | 同比（%） | 1.39 | (4.81) | 1.33 | 2.44 | 3.29 | | 归母净利润（百万港元） | 4,088 | 3,547 | 3,578 | 3,730 | 3,960 | | 同比（%） | (21.74) | (13.24) | 0.87 | 4.25 | 6.17 | | EPS-最新摊薄（港元/股） | 1.77 | 1.53 | 1.55 | 1.61 | 1.71 | | P/E（现价&最新摊薄） | 8.17 | 9.42 | 9.34 | 8.96 | 8.44 | #### [[Table_Summary] Table_Tag] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2026 年中期业绩。**2026H1** 实现营收 533.81 亿港元，同比+5.2%；归母净利润 24.29 亿港元，同比+1.0%；拟派中期股息 30 港仙/股，同比持平，派息率 28%。 ◼ **2026H1** 业绩稳健，零售气量正增长。2026 年上半年公司实现归母净利润 24.29 亿港元，同比+1.0%，业绩总体企稳；除税前溢利 45.79 亿港元，同比+5.2%，因有效税率同比提升，净利润增速低于税前溢利。综合毛利 91.20 亿港元，同比+5.0%，综合毛利率 17.1%，同比基本持平。分业务来看：1）零售气：2026H1 收入同比+5.8%至 478.40 亿港元，分部业绩同比+5.6%至 43.26 亿港元，分部溢利占比 72.4%。总销气量 208.6 亿方，同比+0.5%；其中居民/工业/商业气量分别为 61.2/96.9/46.8 亿方， 同比+2.0%/+2.5%/-4.0%，工业气量恢复正增长。气源统筹能力持续增强，统筹规模同比+17%，获取非常规资源 4 亿方；气源统筹平台交易量突破 69 亿方、同比+185%。**2）**接驳业务：2026H1 收入、分部业绩同比-9.6%/-9.7%至 25.40 亿港元/7.63 亿港元，分部溢利占比 12.8%。新增居民用户 65.1 万户，同比-21.7%；其中新房/旧房接驳 54.9/10.2 万户。接驳收入占比由 2025H1 的 5.6%降至 4.7%，收入结构持续优化。设计及建设服务收入 3.21 亿港元，同比-0.6%，分部业绩 0.30 亿港元。**3）** 综合服务业务：2026H1 收入同比+12.8%至 16.30 亿港元,分部业绩同比 +13.3%至 6.67 亿港元,分部溢利占比 11.2%。厨电燃热、安防等业务规模扩张,盈利能力稳步提升。**4）**综合能源业务：2026H1 收入、分部业绩同比+11.9%/+17.7%至 10.49 亿港元/ 1.90 亿港元,分部溢利占比 3.2%； 能源销售量 20.5 亿千瓦时,同比+10.0%。累计投运项目 1,756 个,装机规模 3.75GW；其中零碳园区 1.47GW（分布式光伏并网 293MW）、工业供热 1.62GW、交通充能 663MW。 ◼ 经营现金流改善，回购**+**分红回报股东力度增强。2026 年上半年公司经营性现金流 34.5 亿港元，同比+14.6%；2026 年上半年公司购建物业厂房及设备支出 30.53 亿港元，同比+11.6%，资本开支保持审慎。2026 年中期派息 30 港仙/股，同比持平，对应派息率 28%；上半年累计回购 3,785 万股、耗资约 6.98 亿港元，回购叠加稳定分红增厚股东回报。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持 2026 至 2028 年公司归母净利润预测为 35.78/37.30/39.60 亿港元，对应 PE9.3/9.0/8.4 倍（估值日期 2026/9/4）， 分红派息稳定，维持"买入"评级。 ◼ 风险提示：地产周期影响，天然气消费量不及预期，极端天气&国际局势变化，安全经营风险。 ### 2026 年 09 月 06 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 | Category | 华润燃气 (%) | 恒生指数 (%) | | --- | --- | --- | | 2025/9/8 | 0 | 2 | | 2026/1/6 | 8 | 4 | | 2026/5/6 | -7 | 1 | | 2026/9/3 | -15 | 0 | 市场数据 | 收盘价(港元) | 16.70 | | --- | --- | | 一年最低/最高价 | 14.53/23.38 | | 市净率(倍) | 0.84 | | 港股流通市值(百万港元) | 38,644.01 | 基础数据 | 每股净资产(港元) | 19.99 | | --- | --- | | 资产负债率(%) | 51.28 | | 总股本(百万股) | 2,314.01 | | 流通股本(百万股) | 2,314.01 | #### 相关研究 《华润燃气(01193.HK)：2025 年年报点评：业绩承压，分红比例大幅提升》 2026-03-31 《华润燃气(01193.HK)：2025 年中期业绩公告点评：经营数据不及预期， DPS 同增 20%》 2025-09-01 --- 华润燃气三大财务预测表 [资产负债表（百万 Table_Finance] | 资产负债表（百万港元） | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 29,739.09 | 32,855.06 | 34,900.69 | 37,001.00 | | 现金及现金等价物 | 7,692.51 | 7,412.83 | 8,883.63 | 10,375.54 | | 应收账款及票据 | 8,882.08 | 10,915.18 | 11,094.14 | 11,529.90 | | 存货 | 1,103.69 | 1,461.74 | 1,491.97 | 1,529.86 | | 其他流动资产 | 12,060.82 | 13,065.31 | 13,430.95 | 13,565.70 | | 非流动资产 | 106,667.95 | 108,679.77 | 110,222.17 | 111,452.45 | | 固定资产 | 66,207.31 | 67,014.83 | 67,706.98 | 68,254.53 | | 商誉及无形资产 | 9,796.28 | 9,638.65 | 9,488.91 | 9,371.65 | | 长期投资 | 22,371.94 | 23,671.94 | 24,671.94 | 25,471.94 | | 其他长期投资 | 3,211.81 | 3,211.81 | 3,211.81 | 3,211.81 | | 其他非流动资产 | 5,080.61 | 5,142.53 | 5,142.53 | 5,142.53 | | 资产总计 | 136,407.04 | 141,534.82 | 145,122.86 | 148,453.45 | | 流动负债 | 54,667.99 | 57,444.64 | 58,821.97 | 59,495.65 | | 短期借款 | 15,712.86 | 15,512.86 | 15,712.86 | 15,712.86 | | 应付账款及票据 | 12,575.43 | 12,955.42 | 12,822.36 | 13,299.86 | | 其他 | 26,379.70 | 28,976.36 | 30,286.74 | 30,482.93 | | 非流动负债 | 13,710.86 | 13,138.32 | 12,338.32 | 11,838.32 | | 长期借款 | 8,224.55 | 7,724.55 | 6,924.55 | 6,424.55 | | 其他 | 5,486.32 | 5,413.78 | 5,413.78 | 5,413.78 | | 负债合计 | 68,378.85 | 70,582.96 | 71,160.29 | 71,333.97 | | 股本 | 231.40 | 231.40 | 231.40 | 231.40 | | 少数股东权益 | 23,852.08 | 25,416.30 | 27,047.04 | 28,778.42 | | 归属母公司股东权益 | 44,176.11 | 45,535.56 | 46,915.53 | 48,341.06 | | 负债和股东权益 | 136,407.04 | 141,534.82 | 145,122.86 | 148,453.45 | | 现金流量表（百万港元） | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 6,575.11 | 7,720.62 | 8,854.47 | 8,403.28 | | 投资活动现金流 | (3,589.53) | (4,326.95) | (3,687.94) | (3,126.78) | | 筹资活动现金流 | (3,673.96) | (3,673.35) | (3,695.73) | (3,784.58) | | 现金净增加额 | (404.34) | (279.68) | 1,470.80 | 1,491.91 | | 折旧和摊销 | 4,044.62 | 3,850.10 | 3,757.60 | 3,569.72 | | 资本开支 | (3,270.02) | (4,500.00) | (4,300.00) | (4,000.00) | | 营运资本变动 | (2,208.45) | (419.00) | 602.50 | 7.10 | | 利润表（百万港元） | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 97,732.61 | 99,032.23 | 101,450.30 | 104,784.04 | | 营业成本 | 80,312.84 | 81,409.33 | 83,214.83 | 85,570.89 | | 销售费用 | 6,927.22 | 7,017.32 | 7,199.89 | 7,489.40 | | 管理费用 | 4,560.91 | 4,622.13 | 4,766.12 | 5,027.85 | | 研发费用 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 其他费用 | 181.84 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 经营利润 | 5,749.80 | 5,983.46 | 6,269.46 | 6,695.89 | | 利息收入 | 186.88 | 115.39 | 111.19 | 133.25 | | 利息支出 | 638.73 | 755.30 | 746.05 | 750.30 | | 其他收益 | 1,593.44 | 1,607.51 | 1,612.06 | 1,615.04 | | 利润总额 | 6,891.39 | 6,951.05 | 7,246.66 | 7,693.88 | | 所得税 | 1,793.81 | 1,809.34 | 1,886.28 | 2,002.69 | | 净利润 | 5,097.58 | 5,141.72 | 5,360.38 | 5,691.19 | | 少数股东损益 | 1,550.79 | 1,564.22 | 1,630.74 | 1,731.38 | | 归属母公司净利润 | 3,546.79 | 3,577.50 | 3,729.64 | 3,959.81 | | EBIT | 7,343.24 | 7,590.97 | 7,881.52 | 8,310.93 | | EBITDA | 11,387.86 | 11,441.07 | 11,639.12 | 11,880.65 | | 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股收益（港元） | 1.53 | 1.55 | 1.61 | 1.71 | | 每股净资产（港元） | 19.09 | 19.68 | 20.27 | 20.89 | | 发行在外股份（百万股） | 2,314.01 | 2,314.01 | 2,314.01 | 2,314.01 | | ROIC(%) | 6.06 | 6.03 | 6.11 | 6.28 | | ROE(%) | 8.03 | 7.86 | 7.95 | 8.19 | | 毛利率（%） | 17.82 | 17.75 | 17.94 | 18.31 | | 销售净利率（%） | 3.63 | 3.61 | 3.68 | 3.78 | | 资产负债率（%） | 50.13 | 49.87 | 49.03 | 48.05 | | 收入增长率（%） | (4.81) | 1.33 | 2.44 | 3.29 | | 净利润增长率（%） | (13.24) | 0.87 | 4.25 | 6.17 | | P/E | 9.42 | 9.34 | 8.96 | 8.44 | | P/B | 0.76 | 0.73 | 0.71 | 0.69 | | EV/EBITDA | 5.40 | 4.30 | 4.05 | 3.80 | 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为港元，港元汇率为 **_2026_** 年 **_9_** 月 **_4_**日的 **_0.87，_**预测均为东吴证券研究所预测。 --- #### 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更， 在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 #### 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 [Image: Image47] 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn